风险提示：1)有色金属价格大幅下跌的风险；2)国内经济复苏不及预期的风险★◆■■■；3)美联储降息不及预期的风险；4)全球地缘政治对抗超预期的风险。5)有色金属下游需求不及预期的风险★★◆；6)国内政策出台不及预期的风险。

　　2024Q3A股有色金属行业整体ROE水平环比下滑，主要因资产周转率的下降所致■◆■★◆◆：2024Q2A股有色金属行业整体ROE水平较202402环比下行0.40个pct至2◆★★.34%★■■■◆。从杜邦分析的结果来看，A股有色金属行业整体ROE从2024Q2的2.74%下降到2024Q3的2.34%,环比下行0■■.40个百分点★◆◆■。其中，资产周转率从4■★◆◆★■.54%下降至4.22%,影响ROE下行0.22个百分点，是2024Q3有色金属行业整体ROE水平下滑的最核心因素。

　　投资建议：国内铝土矿矿山复产低于预期■★，海外几内亚铝土矿矿石雨季后恢复运输出口晚于预期■★◆★◆◆，原料铝土矿的限制使国内氧化铝生产供应，且北方进入采暖季后天气污染也干扰了山东★■■◆■■、河南、河北等地的氧化铝厂生产。国外氧化铝产能事故频发，海外氧化铝亦存在缺口。而需求方面国内电解铝产量基本稳定◆★◆◆■，海内外共振下氧化铝价格有望持续保持强势。氧化铝价格的继续走强也有望带动下游电解铝价格的上涨，建议关注天山铝业■★★◆、南山铝业。建议关注稀土永磁龙头北方稀土★◆■★◆★、中国稀土◆◆★◆★、金力永磁★◆◆★■★、中科三环，钨行业龙头中钨高新■◆、厦门钨业，以及拥有锗资料的中矿资源◆■、云南锗业。

　　2024Q3A股有色金属行业业绩增速放缓，但行业向好趋势不改，前三季度行业累积业绩增速在2022Q4后首次转正：2024年第三季度国内经济复苏的势头放缓★★■★，作为有色金属行业主要下游的房地产市场仍旧下行，主要的有色金属品种铜铝等大宗商品均出现累库的现象★■◆◆◆，这使三季度的有色金属价格由二季度的上涨势头转为下跌★★◆◆◆。而三季度中下旬美国经济就业数据超预期下滑★◆◆，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，使有色金属价格进一步下跌◆◆■■■★。2024Q3有色金属价格中枢的下降，使A股有色金属行业上市公司整体业绩环比有所下滑◆★■◆◆■，单季度业绩同比增速放缓。但在基数效应下，A股有色金属行业整体业绩触底反弹的趋势仍没有改变。具体来看，A股有色金属行业2024年前三季度营业收入同比增长1.86%,业绩同比增长2.37%◆★★;有色金属行业2024Q3单季度营业收入同比增长2.82%,业绩同比增长9.98%。

　　行业景气度进一步上行：国内经济动能有所修复，10月国内制造业PMI上升至至50.10%,自今年4月后首次回至扩张区间。国内经济动能提升下★◆◆，消费有所边际好转，主要有色金属品种下游加工端开工率环比提升★★■。而在9月底国内中央政治局会议强调经济稳增长★◆■，央行出台降息降准等一系列政策后，10月国内发改委◆◆★◆■■、财政部◆★■、住建部等部门均提出关于助力经济高质量发展的相关政策措施■◆★■，后续将有一揽子经济稳增长政策推出与落地。这将有助于国内经济形势预期好转◆■，有望进一步推动有色金属价格与有色金属行业景气度的上行◆◆◆★★■。